A medida que la formulación de políticas fiscales en Estados Unidos parece cada vez más errática y riesgosa, más inversores están recurriendo a una Unión Europea relativamente estable para comprar deuda pública.

La demanda de los llamados eurobonos está en un nivel récord, con un aumento del 16% por parte de inversores no pertenecientes a la UE para cierta deuda conjunta denominada en euros desde 2022, según datos proporcionados por el Mecanismo Europeo de Estabilidad. Al mismo tiempo, los inversores globales han estado vendiendo bonos del Tesoro estadounidense, a medida que los inversores buscan diversificar sus tenencias fuera de Estados Unidos, que durante mucho tiempo fue el patrón oro en bonos gubernamentales.

Los responsables de las políticas del Banco Central Europeo están aprovechando el momento para pedir nuevas propuestas ambiciosas para aumentar el tamaño del mercado de deuda conjunto de la UE, como convertir porciones de la deuda de los estados miembros en deuda emitida por la UE.

“En los mercados de bonos, la lentitud y la previsibilidad son muy valiosas en este momento”, dijo Ken Egan, director de crédito soberano europeo de la agencia de calificación de bonos KBRA en Dublín. “El proceso político puede parecer lento desde fuera, pero lento, basado en reglas y anclado institucionalmente no es una mala combinación cuando los inversores están nerviosos por el contexto global… claramente hay una demanda más fuerte de deuda de la UE”.

Sin embargo, los analistas de bonos, académicos y autoridades dijeron en general que todavía era demasiado pronto para considerar las propuestas más ambiciosas para expandir drásticamente la deuda emitida por la UE, y muchos pidieron más medidas incrementales. A menudo llamados eurobonos, los bonos gubernamentales paneuropeos emitidos por la Comisión Europea, el Banco Europeo de Inversiones, el Mecanismo Europeo de Estabilidad y otras organizaciones están respaldados por garantías combinadas de todos o algunos de los estados miembros del bloque, lo que permite a muchos países endeudarse a tasas más favorables que las que podrían obtener por sí solos. Por su parte, el BCE apoya la deuda conjunta europea estudiando sus impactos y comprándola a otras organizaciones.

La incertidumbre estadounidense impulsa el mercado de bonos de la UE

La demanda extranjera de activos denominados en euros ha aumentado espectacularmente. El MEDE registró su mayor cartera de pedidos en 2025, lo que refleja un mayor interés en la deuda emitida por la UE desde el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca en enero de ese año.

Kalin Anev Janse, director financiero del MEDE, dijo que había regresado recientemente de viajes a Canadá y Estados Unidos, donde la demanda de activos gubernamentales de la UE superó la oferta disponible, mientras los inversores buscan diversificar sus tenencias lejos de los bonos del Tesoro estadounidense.

“Los inversores ven a Europa como un refugio geopolítico seguro”, afirmó. “Europa sigue siendo económicamente relativamente fuerte, el Estado de derecho es muy importante, por lo que Europa es muy propicia para la inversión. Realmente existe un impulso de ‘Compre Europa'”.

Los ataques de Trump a la independencia de la Reserva Federal, la guerra en Irán y otras crecientes tensiones geopolíticas han contribuido a la inquietud de los inversores, lo que ha resultado en una liquidación de más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense desde la toma de posesión del presidente estadounidense en enero de 2025. El déficit cada vez mayor de Estados Unidos también ha llevado a algunas agencias de calificación a rebajar la calificación de la deuda estadounidense este año a AA desde una calificación triple A.

Desde la perspectiva de los inversores, el sólido marco institucional y regulatorio de la UE ha hecho que la deuda conjunta emitida por la UE con calificación AAA sea cada vez más atractiva para los inversores.

Pero una caída en la demanda de deuda estadounidense no significa que el dólar estadounidense (la moneda de reserva mundial) se esté volviendo menos codiciado. La economía estadounidense sigue creciendo como proporción de la economía mundial, el mercado de valores estadounidense está en auge y casi todas las transacciones monetarias todavía se realizan con el dólar en un lado del libro mayor, según KBRA. En 2025, el dólar todavía representaba el 57% de las reservas financieras mundiales, según muestran datos del Fondo Monetario Internacional.

Incluso con el aumento de la demanda, el mercado de bonos paneuropeo está muy por detrás del de Estados Unidos. La cantidad total de deuda conjunta emitida por la UE disponible es de sólo 1,4 billones de euros, según el MEDE, mientras que los activos del Tesoro estadounidense valen casi 26,3 billones de euros.

Propuesta para ampliar la deuda conjunta de la UE

A lo largo de 2025, funcionarios europeos, incluida la presidenta del BCE, Christine Lagarde, argumentaron que aumentar el tamaño del mercado de deuda paneuropeo sería importante para fortalecer el euro y la posición económica global de Europa.

En enero, Phillip R. Lane, miembro de la junta del BCE, planteó la idea de convertir la deuda de los estados miembros en deuda conjunta de la UE: la llamada propuesta Blanchard-Ubide, que lleva el nombre de los economistas Olivier Blanchard y Ángel Ubide. La propuesta ha sido ampliamente discutida por los responsables políticos como una ruta para fortalecer rápidamente el mercado de deuda de Europa.

“Creo que es, de hecho, una oportunidad de oro para Europa, de ahí la necesidad de actuar ahora”, dijo Blanchard al Parlamento. Dijo que su propuesta estaba motivada por el deseo de “tener un mercado profundo y líquido” en medio de “preocupaciones por el curso de la política fiscal estadounidense”.

Sin embargo, a pesar de las ambiciones del BCE y de economistas como Blanchard, todavía existen muchos obstáculos políticos para convertir ideas tan ambiciosas en realidad.

Los halcones fiscales como Alemania y otros estados más ricos del norte de Europa que ya se endeudan a tasas más bajas se han opuesto durante mucho tiempo a una mayor deuda conjunta. En cambio, un aumento de la deuda emitida por la UE beneficiaría a los países altamente endeudados que se están endeudando a tasas más altas, como Francia, Grecia e Italia.

En cambio, los formuladores de políticas y académicos sugirieron que hay una serie de medidas más graduales que Europa podría tomar para aumentar la oferta de deuda emitida por la UE. Por ejemplo, una emisión más rutinaria de deuda conjunta, como el préstamo de 90.000 millones de euros de la UE a Ucrania, podría aumentar la oferta sin cambios políticos drásticos.

Las presiones geoeconómicas también podrían alentar un mayor endeudamiento conjunto. José Juan Ruiz, presidente del Real Instituto Elcano, señaló que el informe de competitividad del ex director del BCE, Mario Draghi, de septiembre de 2024 había identificado la necesidad de 800.000 millones de euros en nuevas inversiones europeas para seguir el ritmo de Estados Unidos y China. Pero sin más endeudamiento europeo conjunto, explica el informe, los estados miembros no tendrían el espacio fiscal para sostener esas inversiones necesarias.

“Lo que para mí está muy claro es que si ha habido un momento en nuestra historia reciente en el que hemos tenido un activo seguro europeo fuerte, es ahora”, afirmó Ruiz. “Tenemos la necesidad de financiar bienes públicos europeos y la demanda de un activo europeo fuerte y seguro en comparación con el dólar está creciendo”.